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茂业商业:厦门市大学资产评估土地房地产估价有限责任公司关于上交所对茂业商业2019年年报信息披露监管问询函之专项说明(16)

发布时间:2020年05月07日 07:23 来源:网络搜索 手机版


ε:评估对象的特性风险调整系数;

24页,共
32页

βe:评估对象股权资本的预期市场风险系数;
βe =βu×[1+(1-t)×D/E]
式中:βe:有财务杠杆的权益的系统风险系数;
βu:可比公司的无杠杆市场风险系数;
t:企业的所得税税率;
D/E:企业的目标资本结构。

2、模型中有关参数的选取过程
(1)无风险报酬率
Rf
无风险收益率又称安全收益率,是投资无风险资产所获得的投资回报率,表
示即使在风险为零时,投资者仍期望就资本的时间价值获得的补偿。国际上通行
的做法是参考不存在违约风险的政府债券利率确定。本次选取与企业收益期相匹
配的中长期国债的市场到期收益率,即选用距评估基准日剩余年限在
10年以上
的国债到期收益率的平均数,根据
wind统计,2018年
12月
31日剩余年限在
10
年以上的国债到期收益率的平均数为
3.98%。

(2)市场风险溢价
ERP (Rm
.Rf
)的确定
对股权投资风险超额回报率
ERP,根据成熟市场的风险溢价进行调整确定。

参照美国著名金融学家
Damodanran为代表的观点,国际上对新兴市场的风
险溢价通常采用成熟市场的风险溢价进行调整确定,计算公式为:市场风险溢价
=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额=成熟股票市场的基本补偿额+国家违
约补偿额×(σ÷σ国债)。

股票
成熟股票市场的基本补偿额:取美国
1928-2018年股票与国债的算术平均收
益差
6.26%。

国家补偿额:根据
2019年
1月国际评级机构美国穆迪投资服务公司公布的
评级,我国的债务评级为
A1。因此,按债务评级转换的国家违约补偿额和新兴
市场国家的
σ股票/σ得出我国的国家补偿额为
0.98%。

国债
按此测算,我国目前的市场风险溢价为:6.26%+0.98%=7.24%。

综合上述资料,本次测算市场风险溢价取 7.24%。

(3)权益资本的预期市场风险系数
β的确定
权益系统风险系数计算公式如下:

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βe =Βu×[1+(1-t)×D/E]
式中:βe:有财务杠杆的权益的系统风险系数;
Βu:无财务杠杆的权益的系统风险系数;
t:企业的所得税税率;
D/E:企业的目标资本结构。

β系数是用来衡量一种证券或一个投资组合相对于总体市场的波动性的一
种风险评价工具。本次估值我们选取
WIND金融终端公布的
β计算器计算同属
于零售业的
78家对比公司的
β值,股票市场选择的是沪深
300指数。采用对比
公司评估基准日前
36个月的历史数据计算
β值。

被评估单位评估基准日无经营性有息负债,营运资金充足,实际资本结构中
有息负债为零,应该能够反映企业整个收益期内的综合预期水平。本次评估取被
评估单位实际资本结构为目标资本结构。

①剔除财务杠杆调整
β值
评估人员从
WIND资讯上查找同行业上市公司,用
WIND资讯计算了剔除
财务杠杆系数的调整后
β值
βUi,取简单平均数为
0.7492。

②权益系统风险系数
被评估单位评估基准日营运资金充足,目标资本结构中有息负债为零,则被
评估单位权益系统风险系数
βe为
0.7492。

(4)企业特定风险调整系数
对于企业特有风险而言,风险系数由企业规模风险系数、市场风险系数、财
务风险系数及管理风险系数之和确定。根据企业价值评估的特点及目前评估惯例, http://www.dstfkj.com.cn/gushikaihu/179751.html

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